现货加密货币ETF究竟是如何运作的？

现货加密货币ETF买入并持有实际的加密货币，将其存放在机构托管人处，然后出售在纽约证券交易所Arca、纳斯达克和芝加哥期权交易所（Cboe）等交易所交易的份额。每份份额代表对存放在冷存储中的真实加密货币的部分所有权，而持续的套利循环则使份额价格与现货市场紧密相连。听起来很简单，而这种简单性正是其产品的核心所在。一切始于…… 比特币 2024年1月起涵盖 XRP, SOL，$DOGE，$友情链接，$阿瓦克斯, 和 $DOT几乎每个股票代码背后都由同样的几家发行商主导，而华尔街最大的公司现在也开始发行自己的基金。

投资者究竟在买什么？

投资者在正常交易时间内通过普通经纪账户买卖ETF份额，包括许多个人退休账户（IRA）和其他退休账户。无需电子钱包、交易所账户或私钥。基金负责处理所有这些事宜。

锚定数字是净资产值（NAV）：基金持有的加密货币价值减去负债，再除以已发行股份数。发行方每日公布净资产值，并通常根据实时现货价格基准提供日内参考值，因此市场始终了解每股的合理价值。

什么因素能保证股价的合理性？

没有任何机制强制买卖双方按净资产值进行交易。将市场价格拉回正轨的机制是股票的申购和赎回，由授权参与者（AP）负责执行。这些授权参与者通常是大型银行和交易公司，它们直接与发行人进行交易，每次交易的股票数量以数万股为单位，称为申购单位。

套利是双向的：

• 当ETF的交易价格高于净值时，授权参与者（AP）会向发行方交付加密货币或现金，以净值价格获得新发行的份额，然后将其出售到市场上。新增的供应量会压缩溢价。
• 当ETF折价交易时，授权参与者（AP）会买入低价份额，然后向发行方赎回相应的加密货币或现金，最后卖出这些份额。供应量的减少会使价格回升至净值附近。

由于授权参与者会从任何价差中获利，因此价差很少持续太久。这正是整个结构的核心所在，也是现货产品比期货基金更能精准追踪其资产价格的原因——期货基金会受到展期成本和期货溢价拖累。

2025年7月29日，比特币交易系统进行了重大升级，当时美国证券交易委员会批准了现货比特币的实物创建和赎回。 Ethereum ETF。在此之前，监管机构强制推行现金交易模式，这意味着发行方必须出售代币，并在每次赎回时转移现金。实物交易允许授权参与者直接将份额兑换成代币本身，这意味着更少的市场交易、更低的滑点、更好的基金内部税务处理以及更小的跟踪误差。较新的山寨币基金从一开始就能够内置此功能。

谁掌握着这些硬币？

托管由专业的机构提供商负责，最常见的是 Coinbase（@coinbase托管和少数同行，例如 BNY（@BNYglobal）和安克雷奇数字（@安克雷奇加密货币存放在冷钱包中，并采用多重签名控制、保险和经审计的运营安全措施。发行方不持有私钥，这与零售用户不同。

山寨币浪潮是如何发生的？

多年来，每只加密货币ETF都需要经过美国证券交易委员会（SEC）的单独审查，审查过程可能长达240天。这种情况在2025年9月17日发生了改变，当时SEC批准了商品类ETP的通用上市标准。符合条件的基金在注册声明生效后，大约75天即可上市交易。

几周之内，闸门就打开了：

• XRP（@波纹): Canary Capital 的 XRPC 于 2025 年 11 月 13 日在纳斯达克上市，创下当年所有资产类别 ETF 首日交易量最高的纪录。Bitwise 于 11 月 20 日紧随其后，Grayscale 的 GXRP 则于 11 月 24 日上市。
• 狗狗币（@dogecoin): REX-Osprey 的 DOJE 于 2025 年 9 月率先推出，Grayscale 的 GDOG 等产品则于 11 月加入推出行列。
• 链环 （@链环): Grayscale 的 GLNK 于 12 月 2 日在 NYSE Arca 开始交易。
• 雪崩（@avax): VanEck 的 VAVX 于 2026 年 1 月 26 日在纳斯达克率先上市，并内置了质押功能。Bitwise 的 BAVA 在纽约证券交易所上市，Grayscale 的 GAVA 现在也与 VAVX 一起交易。
• 波尔卡圆点 （@波尔卡圆点): 21Shares 的 TDOT 涵盖了 DOT。
• 多资产： Bitwise 的 10 种加密货币指数 ETF 等指数产品将 BTC、ETH、XRP、SOL 等加密货币捆绑到一个代码中。

看看名单上的发行人名称，就会发现一个规律：贝莱德（@黑石），灰度（@灰度), 位（@Bitwise），Canary Capital（@CanaryFunds), 21Shares（@21股），VanEck（@vaneck_us), 富达 (@富达）和富兰克林邓普顿（@FTDA_US不断重复。打造比特币和以太坊产品的公司只是将相同的托管关系、AP网络和做市渠道扩展到了新的资产。

为什么银行现在才露面？

贝莱德的IBIT在规模和流动性方面树立了机构投资者的标杆，其收费为0.25%。新加入者之间的竞争主要集中在价格和分销渠道，而非产品创新。

摩根士丹利（@摩根斯坦利摩根士丹利明确表示了这一点。2026年4月8日，摩根士丹利在纽约证券交易所Arca交易所推出了摩根士丹利比特币信托基金（MSBT），手续费仅为0.14%，是当时美国现货比特币ETF中最低的，也是美国大型银行首次以自身名义发行此类基金。该基金由Coinbase和纽约银行（BNY）负责托管。该基金在发行首周募集资金超过1亿美元，根据SoSoValue的数据，一个月内募集资金达到233亿美元。

该银行并未止步于ETF。2026年7月16日，其E*TRADE平台完成了现货交易的推出。 比特币 , Ethereum和 索拉纳 通过基础设施合作伙伴 Zero 哈希摩根士丹利已申请投资Solana ETF，为8.6万个自主管理型家庭提供直接的加密货币交易渠道，手续费为50个基点。

传统基金经理们也纷纷加入战局。就在E*TRADE上线的同一天，管理着1.9万亿美元客户资产的T. Rowe Price在纽约证券交易所Arca市场推出了TKNZ，这是业内首个主动管理的多代币现货加密货币ETF，持有$BTC、$ETH和$BNB$XRP、$SOL、$HYPE以及其他公司，手续费为 0.75%。

结构性 核心 所有这些产品（实物持有、AP套利、机构托管和交易所上市）的本质都保持不变。变化的是费用、质押功能和分配方式。MSBT的首笔233亿美元资金到账时，摩根士丹利约16,000名财务顾问甚至还没有获得向客户推荐该基金的资格。目前，该资格仍在审批中。

来源：

• 摩根士丹利 新闻稿宣布摩根士丹利比特币信托基金正式推出，手续费为 0.14%，并与 Coinbase 和 BNY 达成托管协议。
• 摩根士丹利 关于 E*TRADE 与 Zero Hash 合作完成现货加密货币交易的新闻稿。
• etf.com 关于美国证券交易委员会于 2025 年 7 月 29 日批准加密货币 ETP 的实物创建和赎回的报告。
• VanEck 新闻稿宣布推出 VanEck Avalanche ETF，并提供质押奖励。
• T.罗维·普莱斯 新闻稿宣布 TKNZ Active Crypto ETF 在 NYSE Arca 上市。
• 纹波 XRP ETF 发行时间表及美国证券交易委员会通用上市标准概述。